全球科技行业正经历传统流量红利模型切换到新增长模型的转折之年。而广告业务作为四大核心增长引擎之一，成为首当其冲的创新前线。Meta、谷歌、腾讯、阿里纷纷在最新财报中强调广告业务的大变化。

然而，这场变革远非巨头“独角戏”。2025年第一季度，美股科技明星AppLovin凭AI广告引擎再度实现超预期增长；欢聚集团的第二增长曲线——非直播业务同比增长25.3%，其中BIGO Ads广告业务同比高速增长27%，成为中概股增长逻辑重塑的鲜活注脚。

从巨头到赛道明星企业的变化不难看出，广告领域正在经历一场巨大变革，而其本质是全球科技行业成长范式从流量规模转向技术变现，效率与战略纵深融合，一场从商业逻辑到资本定价的全面洗牌席卷行业。

这个财报季，科技公司的估值坐标系已迎来系统性重构。

技术加持，打造第二个价值增长飞轮

2025年，全球经济呈现多维度、多矛盾的复杂状态。而随着全球经济形势的变化，资本对科技行业的关注点也发生转变：如何通过前沿技术赋能与全球化深度布局，实现传统业务的转型升级？

研究这种转变的动因，显然是移动互联网时代的流量红利渐渐触顶，科技行业需要新的增长动能。新的增长动能来源，就是创造新技术或者开拓新市场。

美股“当红炸子鸡”AppLovin的崛起，正是这两大关键词协同作用的真实写照。

2024年，AppLovin广告营业收入增长73%，达到10亿美元。细究原因，一方面，AppLovin凭借其AI广告的技术突破，显著提升了广告匹配效率和转化率；另一方面，该公司积极开拓包括北美、欧洲（俄罗斯）、拉美等在内的市场，帮助客户精准抓住区域内高ARPU值用户。

因此，AppLovin创下一年股价暴增744%的财富神话，市盈率超过一众中美科技巨头，反映资本对其成长性的期待。

市盈率（PE-TTM）；数据来源：Wind金融终端

尽管相较于巨头们，AppLovin在营收和体量上还有较大差距，但其颠覆式的增长逻辑，不仅为科技企业印证了未来增长方向，更是给了投资者一个全新的资产定价之锚。

而我们留意到，这个财报季里，与AppLovin增长逻辑类似的，还有欢聚集团的广告业务—BIGO Ads。

在欢聚最新发布的2025年第一季度财报中，BIGO Ads实现27%的同比增长，充分展示了在多方流量和AI技术的加持下，智能广告平台所释放的增长潜力。这为观察此类全球化科技公司估值重塑提供了又一个清晰的横截面。

从算法角度看，算法技术驱动互联网传统广告业务效率质变。BIGO Ads的调控策略有效地控制广告投放的节奏，平衡广告主的预算消耗和平台之间的收益。同时，BIGO Ads针对自身应用场景进行算法训练和迭代，在AI的赋能下，广告主投放效果得到持续提升。

在此基础上，BIGO Ads为来自全球的广告客户创造了更高的变现收益。比如，越南休闲游戏 INDIEZ 通过 BIGO Ads行业前沿的机器学习能力和算法技术，在美国、俄罗斯等市场，为其旗舰游戏 Car Parking Jam 3D 扩大用户规模、提升变现收益，ROAS提升了30%。

从BIGO Ads的实际案例中可以看到，产品的“智能化”演进，是促使业务从量变到质变的推手。而从AppLovin的广告业务到BIGO Ads，“技术红利”叠加“全球市场”驱动的新增长范式正在形成。在整个科技行业转变的关键时刻，上述公司拥有敏锐的嗅觉，快速落地前沿技术，并深度布局全球市场，展现了其独特的价值。

流量+效率协同，从“直播独角兽”向多元业务进阶

在BIGO Ads身后的母公司，是“直播独角兽”欢聚集团，欢聚能够依托庞大的用户基础，逐步孵化出广告这一具备高增长潜力的第二增长曲线，对流量生态的深度价值挖掘功不可没。

如果说技术是推动估值成长的催化剂，那么流量生态与效率质变则是支撑欢聚多元业务拓展的核心底盘。

从流量生态方面来看。互联网行业正经历流量红利的结构性转折。传统“用户增长即业务增长”的逻辑逐渐失效，取而代之的是对流量的深度运营与价值重构。

欢聚拥有多个高月活的全球化产品矩阵。其中，直播平台Bigo Live、短视频社区 Likee、全球即时通讯平台imo等多款产品共同构成了超2.6亿月活的全球用户池。而欢聚通过对海量用户的精细化运营，将用户注意力转化为可持续提升的商业价值。从欢聚一季度财报可以看到这类精细化运营举措：Bigo Live通过潜力主播的流量倾斜、房间观看体验调优，使人均观看时长环比提升4%；Likee持续丰富优质内容，带动人均视频观看数环比增长7%，消费时长增长10%，付费渗透率环比提升超3%。

从用户池的数字变动可推测到，欢聚积累了大量高质量用户行为数据，为拓展多元业务提供了流量基础。这些独家的自有流量为BIGO Ads上的广告冷启动提供了基础，也成为BIGO Ads实现高效转化的独有优势。

与此同时，BIGO Ads 还积极接入第三方开发者资源，构建起规模化广告库存，进一步扩大触达范围，提升平台对广告主的吸引力。

这种“自有流量+外部整合”的双轮驱动模式，使得广告业务具备更强的延展性和变现能力。

值得一提的是，如果说整合自有和第三方资源形成的生态是欢聚显而易见的竞争优势，那么还有更底层的“隐性护城河”藏于水平面下——底层基建。

在基础设施方面，欢聚多年以来，在全球范围沉淀的底层技术架构、研发能力、网络基础设施等，为多元业务的发展打下基础。第一季度，欢聚非直播收入增长驱动所有其他业务毛利率从去年一季度的32.4%提升至今年一季度的42.1%；公司整体GAAP经营利润同比大增244.5%，印证了底层基建的共享带来的边际效益。

在全球格局深度调整与技术迭代加速的背景下，欢聚集团展现了独特的增长路径——以流量生态为根基、算法技术为引擎、底层基建为支撑，三者形成闭环，驱动业务从单一向多元结构跃迁。

结语

展望未来，科技互联网行业的估值重塑已悄然开始。此前处于资本聚光灯之外，价值被低估的公司，在此轮资产重估潮中，估值与基本面背离的状态正孕育着结构性机遇。

AppLovin的成功已经证明，真正驱动广告平台乃至公司价值跃升的，并非单纯的流量规模，而是基于技术和数据所带来的效率质变。与此类似的是欢聚集团，通过构建全球化流量生态、整合内外部资源、共享算法与基建能力，实现了广告业务的快速增长与变现效率的持续提升。这也印证了这类科技公司正在步入“技术红利→流量生态→效率质变→估值重塑”正循环阶段，以技术为核心挖掘新增量，重获增长动能。

随着资本市场的目光被AppLovin这样重塑传统广告企业价值的创新者所吸引，科技公司的估值逻辑随之转变。新估值体系下，第一个被时代选中的范本已经成长为千亿级巨头，而下一个AppLovin何时出现，值得期待。